文 | 定焦品色堂地址，作家 | 苏琦，剪辑 | 魏佳

过程数月的恭候，"中国版乐高"离上市又近了一步。

12 月 6 日，中国原创积木品牌布鲁可通过证监会 IPO 备案，拿到了上市的钥匙。继本年 5 月初度提交上市招股书失效之后，12 月 8 日，布鲁可更新招股书，连接鼓动港交所主板上市程度。最新的招股书浮现，布鲁可在本年上半年营收超 10 亿元，经退换净利润近 3 亿元。

就在 2021 年，这家公司还在年入 3 个亿、倒亏 5 个亿。可是，收货于奥特曼这个大 IP 的加持，以及单个售价 19 元 -22 元的性价比战术，布鲁可在 2024 年已毕了收入翻 6 倍、扭亏为盈的转移。

布鲁可如若能顺利上市，关于国产积木赛谈和谷子经济赛谈来说，齐可谓是一大利好。

但是，布鲁可太过于依赖奥特曼 IP，加上公司还有对赌公约，为上市远景蒙上了一层迷雾。翌日，它能否在守护与奥特曼 IP 合营的基础上，进一步丰富产物线和拓展商场，成为成本商场对它进行估值的关节。

半年入账 10 亿，全靠奥特曼

好多东谈主或然没听过布鲁可这家公司，但应该在玩物反斗城、沃尔玛等线下门店，看到过他们家的积木产物。

布鲁可成就于 2014 年，前期主要在电商平台售卖面向低龄儿童的积木桌、积木桶等传统早教益智积木玩物。但这个商场竞争大、品牌力弱，用户年事段也相对较窄，主义气象一般。2020 年前后，盲盒和 IP 大火，布鲁可也启动向拼搭变装类玩物（积木东谈主）转型，际遇了"增长密码"奥特曼。

布鲁可的积木玩物和积木东谈主产物形态离别

奥特曼首先为它带来了销量的爆发式增长。

从招股书来看，布鲁可前期的营收主要来自于积木玩物。转移发生在 2021 年，布鲁可与奥特曼 IP 授权结净式签约，2022 年，其奥特曼系列产物全面上市。随后，积木东谈主带来的收入占比逐年升高，到本年年中，占比已经接近 98%。

积木东谈主之是以卖得这样好，靠的即是奥特曼。仅奥特曼这一个 IP，2023 年就孝顺了六成多的收入，到本年年中，也孝顺了近六成。

近几年，奥特曼的销量还在进一步提高，从 2022 年启动，布鲁可每个季度齐会发布新系列，产物上市首季度的销量从第一系列的 14 万件到最新系列的近 800 万件，涨了 56 倍。

奥特曼系列之是以能一直这样火，除了有着浩大的粉丝基础除外，还和它的订价走性价比阶梯干系。布鲁可奥特曼产物的平均售价在 19 元 -22 元 / 单个，这样的价钱更利于用户尝鲜。

销量增长之下，布鲁可的营收也随之高涨。

2021 年至 2023 年，其营收从 3.30 亿元涨到 8.77 亿元，本年上半年已达 10.46 亿元，进步客岁全年。如若按照全年 20 亿营收顽劣预估，其营收四年翻了 6 倍。

奧特曼的畅销，带来了更强的规模效应，还拉高了合座毛利，让公司的主义气象得到改善。2021 年 -2022 年，布鲁可联结吃亏，2023 年下半年扭亏为盈，本年上半年，经退换净利润为 2.92 亿元。布鲁可亦然在 2023 年毛利猛增，同比增长 237.40% 至 4.14 亿元。

不错说，奥特曼凭一己之力拉高了布鲁可的收入、改善了公司的利润。但是，一家公司关于一个 IP 过于依赖，并不见得是件善事。

除了奥特曼，变形金刚、火影忍者、小黄东谈主、宝可梦、名捕快柯南、初音翌日、哈利 · 波极度大热的外部授权 IP，本年上半年也为布鲁可孝顺了超两成收入。但其自有 IP 百变布鲁可和硬汉无穷的存在感很弱，本年上半年的孝顺仅为 0.9% 和 16.2%。

奥特曼收入孝顺占大头

为了增多自有 IP 的眩惑力，布鲁可和其他大 IP 通常也采纳了制作动画片吸粉和增多 IP 故事性的模式。百变布鲁可从 2017 年到本年 4 月已推出 214 集电视动画，故事围绕三个主角"布布""鲁鲁"和"可可"伸开。硬汉无穷则将孙悟空、哪吒、关羽、张飞等众所周知的中国变装与机甲元素相结合，同期推出 59 集短片。

不外收尾 2024 年年中，布鲁可两个自有 IP 的全网粉丝约 500 万，和其他授权 IP 比较，东谈主气并不算旺。

这意味着，布鲁可成也奥特曼、败也奥特曼。

积木贸易，能作念多大？

布鲁可思上市，对外讲的是"中国版乐高"的故事。在招股书中，它自称全球第三大拼搭变装类玩物公司，排在万代和乐高之后。但把柄 2023 年 GMV 计较，布鲁可 6.3% 的商场份额，与乐高的 39.5% 和万代的 35.9% 仍有较大差距。

全球拼搭变装类玩物公司的商场份额

从成本商场发扬来看，乐高暂未上市，万代在日本东京挂牌来去，两家齐莫得插足外洋成本商场，但是商场份额和营收发扬（2023 年 GMV 均超 110 亿元）邃密。

两个"老老迈"撑起了积木玩物的广泛商场，也带动了国产积木赛谈的火热，这几年已经跑出了多个玩家，包括发蒙（旗下 Keeppley）、森宝（旗下 Area-X）等从代工场转型而来的品牌，以及布鲁可、拼奇、适值积木、未及等新兴积木品牌，均先后赢得了融资。但现在国产积木赛谈还莫得跑出上市品牌，行业品牌荟萃度也较低，年 GMV 发扬也与乐高、万代出入较远。

和乐高比较，国产积木在品牌力、购买渠谈、组装体验上，齐有一定差距。

在品牌定位上，好多国产积木在早期，齐思借着"中国特质 IP "走出各异化之路。

比如森宝曾与各式中国文化 IP 合营，其中比较火爆的是航空文创、舰队系列、流浪地球系列等，强调民族自爱感。布鲁可在 2022 年转型早期也切入过国潮风和东方好意思学，发布了故宫太和殿积木、玉阙空间站积木等，但是看到奥特曼 IP 的增长后劲后，在招股书里莫得再提国潮定位。

潮玩玩家花花告诉「定焦 One」，这种转移或然有三层原因：国潮作风的积木玩家年事更高接近于潮玩玩家、订价也偏向于中高端，但这批玩家在近两年的耗尽偏向感性；在国潮风的影响下，故宫、西纪行、航天等主题成为积木品牌的标配，同质化严重，只可拼价钱；这一类型的积木体积偏大，东谈主们购买它粗略率是为了拼搭或储藏，关于用户的房屋摆放面积也有条目。

花花以为，"这些成分抑遏了这一品类的天花板。"

但是，走爆款 IP 授权的门道，也并非暂劳永逸。一方面因为这些 IP 并非独家授权，很容易出现"人人到处齐不错买到，认 IP 不认布鲁可"的喜跃，另一方面，企业能否连接赢得授权，存在不祥情味，IP 授权用度在合座成本中的比重逐年上升，到本年年中达 18.5%。

IP 授权用度逐年上升

在购买渠谈上，乐高细心体验开设线下直营门店，同期也有着发达的线上渠谈。比较之下，国产积木很少开设线下直营门店，大部分齐是靠进驻商超或孩子王等潮玩联结店，部分新兴原创积木品牌更甘愿在短视频渠谈种草和打爆款。

比如拼奇就曾出过一款爆品"阿童木透视机甲"，订价在 299 元以上，在小红书和抖音火爆出圈。2021 年天猫双 11 技巧，拼奇的阿童木 70 周年记念款积木预售卖了一万套。

布鲁可主要靠的是线下走量，招股书浮现，2022 年、2023 年及 2024 年上半年，线下经销销售额差别占总收入的 48.2%、83.6% 及 91.6%，且这些线下网点主要荟萃在二三线及以下城市。在线下渠谈遇冷的今天，布鲁可在线上开设了京东、天猫和抖音旗舰店，但不同店铺和项主义销量齐不够分解。

布鲁可线上渠谈占比不及 10%

国产积木没能爆火出圈的原因还在于它们的组装体验感有待提高。多位家长暗示，尽管价钱实惠，但有的国产积木料质过硬、精度不够，拼完以后手疼，还有的国产积木不仅证明书简便，结构自由度还差，拼完之后"五步散"，孩子有挫败感。

花花称，授权 IP 确切匡助一些国产积木品牌作念到了销量栽培和产物溢价，但这个赛谈，下个阶段要比拼的是品性和原创研发才能。

从招股书不错看到，到本年年中，布鲁可研发东谈主员占职工总和的约 64%，其中约 84% 为产物研发团队。但在玩家眼里，国产积木品牌依旧穷乏像乐高通常的原创敕令力，其中一个例子是，乐高近两年推出的花束系列，还是推出就遭到了国产物牌的"效法"。

尽管积木赛谈远景广泛，但是布鲁可和同业们共同面对着一些弗成障翳的挑战，它们也需要回话"我方离乐高还有多远"这个问题。

布鲁可，暴躁上市

布鲁可的前身是葡萄科技，领先对准的是基于 STEAM 理念的益智早教游戏，同期兼作念 AR 硬件产物，如儿童平板电脑、手环等。因为商场尚未进修，2017 年之后启动专注于积木玩物，从这次转型和奥特曼 IP 的布局来看，布鲁可其实算是交运的。

这就不得不提到它的首创东谈主朱伟松，他更被东谈主熟知的身份是游戏公司"游族蚁集"的长入首创东谈主。他与结伙东谈主林奇，仅用 5 年技巧就推动游族蚁集借壳上市，随后，朱伟松在 2014 年回身成就葡萄科技。

朱伟松对 IP 的主理和对成本的运作，让布鲁可在上市前拿到了整个近 18 亿元的 3 轮融资，投资方包括君联成本、源码成本、高榕成本、云锋基金等知名机构。同期，朱伟松也完成了从游族蚁集的退出，2017 年至 2018 年，朱伟松减持的金额进步了 10 亿元。

这次布鲁可赴港上市，可谓技巧进攻。

一是因为布鲁可与投资方签了对赌，如若未能在 2026 年 6 月 30 日前完成上市，或出现首创东谈主严重走嘴、辞职等情况，优先股股东不错欺诈赎回权。以布鲁可现在的现款流来看，粗略率无力承担优先股赎回的高额代价。到本年年中，布鲁可的现款及现款等价物仅有 5.54 亿元。

其次，布鲁可签约的大 IP 的授权，不少将在来岁到期，奥特曼 IP 在中国的授权将于 2027 年到期。在翌日 2-3 年内，布鲁将面对多个中枢 IP 授权到期续约的压力。其中奥特曼这个大 IP 如若到 2027 年不续约顺利或 IP 热度着落，将极大影响布鲁可的营收发扬。

另外一个隐形的窗口期是，谷子经济的热度逐渐有着落的趋势，用户和成本商场启动从容感性看待 IP 玩家，布鲁可也可能面对泡泡玛特上市后盲盒热落潮通常的危境。

淫淫

布鲁可处置层的套现发扬也让成本商场增添了一层不信任感。

本年 4 月，在布鲁可集团向港交所递表的一个月前，朱伟松通过全资持股公司转让了重组后的布鲁可进步 235 万股凡俗股，套现进步 7500 万元。

早在 2021 年的天神轮投资中，HFHI 和 BlueCo 以低于其余股东的认购价，赢得了布鲁可集团的股份。招股书证明，这是因为这两家机构是收购了朱伟放手中的股份而非向布鲁可增资的方式，借此朱伟松顺利套现 1.2 亿元。

另外，布鲁可在招股书中次第，布鲁可投资者持有的股票莫得禁售抑遏。也即是说，一朝布鲁可上市，这些投资方不错随时减持股票，套现离场。

有投资东谈主告诉「定焦 One」，首创东谈主在公司递交上市苦求前进行套现，可能会对公司的商场信任度、投资者信心、公司形象、里面团队分解性等方面产生负面影响。"如若首创东谈主在上市前套现，可能会被商场解读为对公司翌日发展穷乏信心，或者顾虑上市仅仅为了套现而不是为了企业发展和延迟融资渠谈，进而影响投资者对公司的信任度和公司的股价发扬"。

斟酌到港股玩物公司股价的大齐低迷发扬，比如彩星玩物市盈率仅 3.2 倍，线下玩物零卖商凯知乐的市净率低到 0.93，以及卡牌公司卡游提交的招股书已过时 5 个月品色堂地址，布鲁可的商场远景还存在不祥情味。